Altamir - DOCUMENT D'ENREGISTREMENT UNIVERSEL

ALTAMIR // / Document d’Enregistrement Universel 2019 // 5 Entretien avec Maurice Tchenio Président de la Gérance Altamir a franchi un cap important fin 2019, avec un ANR supérieur au milliard d’euros, en hausse de quasiment 31% par rapport à l’année précédente. La progression de près de 31% constatée en 2019 trouve ses racines dans le travail effectué en 2017 et 2018, années au cours desquelles l’Ebitda des sociétés du portefeuille avait augmenté respectivement de 19 % et 25% alors que la hausse de l’actif net réévalué (ANR) s’était limitée à 2,6% et 3,8%. La création de valeur de 325M€ générée sur l’année s’explique, d’une part, par un accroissement de plus de 100M€ lié aux cessions, qui reflète principalement l’augmentation de la valorisation des sociétés cédées pour l’aligner sur leur prix de vente, notamment Altran, Melita et l’INSEEC. Si les cessions d’INSEEC et Melita étaient prévues de longue date, celle d’Altran est la conséquence d’une offre inattendue déposée par le groupe Capgemini. Ces trois ventes ont été réalisées à des multiples représentant près de trois fois notre investissement. La croissance de l’ANR s’explique, d’autre part, par une augmentation très significative – de 225M€ – de la valorisation des sociétés du portefeuille : cette dernière reflète à la fois les très bonnes performances opérationnelles de ces investissements et la hausse des multiples, dans un contexte de forte progression de l’ensemble des places boursières. L’augmentation de la valeur du portefeuille de plus-values latentes est-elle uniquement due à la solidité des marchés ? Comme le dit l’adage, la marée montante soulève tous les bateaux, mais elle n’explique que partiellement cette hausse. Sur les 225M€ de valeur créée sur notre portefeuille, la moitié provient de la croissance de l’EBITDA des sociétés, fruit de la stratégie de création de valeur des équipes Apax, tandis que l’autre moitié est due à une variation des multiples. Cette dernière se décompose elle-même en deux parties : d’une part l’augmentation des multiples de marché, qui bénéficie à l’ensemble des acteurs, et, d’autre part, une action volontariste pour accroître les multiples de sortie de nos sociétés, qui constitue l’un des trois leviers de création de valeur que les équipes Apax poursuivent dans chacune de leurs thèses d’investissement. Cette expansion des multiples s’obtient en jouant sur plusieurs axes : l’augmentation du taux de croissance de l’Ebitda, une plus grande récurrence des cash-flows et, dans la plupart des cas, l’accroissement de la taille de la société et sa diversification géographique. Les acquisitions de 2019 sont principalement orientées vers le secteur des TMT et des services. C’est effectivement un choix délibéré. Apax et Altamir ont la conviction que ces deux grands secteurs recèlent les meilleures opportunités de croissance et de retour sur investissement. Bien que les équipes d’Apax ne soient pas les seules à s’intéresser aux sociétés présentes dans les TMT, secteurs réputés pour leur complexité, elles peuvent déployer des compétences différenciées par rapport à celles de leurs principaux concurrents ; la spécialisation sectorielle acquise depuis près de 30 ans et le track-record obtenu dans l’accompagnement des acteurs de ce secteur sont, en effet, des atouts majeurs. En ce qui concerne les sociétés de services, nous pensons que ce sont elles qui sont les mieux à même de tirer parti de la transformation digitale, qui est un facteur clé de création de valeur. Dans ce domaine, les équipes d’Apax sont à même d’apporter une réelle valeur ajoutée à ces sociétés, contribuant ainsi à renforcer leur croissance et leur rentabilité. Vous avez acquis des positions secondaires dans deux fonds Apax en 2019. S’agit-il d’un changement de stratégie ? Oui et non. En 2018, quand Amboise a accru sa participation dans Altamir pour la porter à 65%, j’ai clairement indiqué que nous tirerions parti du fait qu’Altamir est une société evergreen . En d’autres termes, elle peut et doit investir de manière plus flexible qu’un fonds de capital-investissement traditionnel caractérisé par un horizon d’investissement limité. Le rachat de positions secondaires est un exemple des bénéfices que nous pouvons en tirer.